Alleima (OTC: SAMHF) relativno je nova tvrtka budući da se odvojila od Sandvika (OTCPK: SDVKF) (OTCPK: SDVKY) u drugoj polovici 2022. Odvajanje Alleime od Sandvika omogućit će prvoj realizaciji tvrtke- specifične strateške ambicije rasta, a ne biti samo odjel veće Sandvik grupe.
Alleima je proizvođač naprednih nehrđajućih čelika, specijalnih legura i sustava grijanja.Dok ukupno tržište nehrđajućeg čelika proizvodi 50 milijuna tona godišnje, takozvani "napredni" sektor nehrđajućeg čelika iznosi samo 2-4 milijuna tona godišnje, gdje je Alleima aktivna.
Tržište specijalnih legura odvojeno je od tržišta visokokvalitetnog nehrđajućeg čelika jer ovo tržište također uključuje legure kao što su titan, cirkonij i nikal.Alleima se fokusira na tržišnu nišu industrijskih pećnica.To znači da se Alleima fokusira na proizvodnju bešavnih cijevi i cijevi od nehrđajućeg čelika, što je vrlo specifičan tržišni segment (primjerice, izmjenjivači topline, cijevi za ulje i plin ili čak posebni čelici za kuhinjske noževe).
Dionice Alleima kotiraju na Stockholmskoj burzi pod oznakom ALLEI.Trenutačno postoji nešto manje od 251 milijuna dionica, što rezultira trenutnom tržišnom kapitalizacijom od 10 milijardi SEK.Po trenutnom tečaju od 10,7 SEK za 1 USD, trenutna tržišna kapitalizacija je približno 935 milijuna USD (koristit ću SEK kao osnovnu valutu u ovom članku).Prosječan dnevni obujam trgovanja u Stockholmu je oko 1,2 milijuna dionica dnevno, što daje novčanu vrijednost od oko 5 milijuna dolara.
Iako je Alleima uspjela podići cijene, njezine su profitne marže ostale niske.U trećem tromjesečju tvrtka je prijavila prihod od nešto manje od 4,3 milijarde kruna, a iako je bio veći za oko trećinu u usporedbi s trećim kvartalom prošle godine, trošak prodane robe porastao je za više od 50%, što je dovelo do smanjenje ukupne dobiti.
Nažalost, ostali su troškovi također porasli, što je rezultiralo operativnim gubitkom od 26 milijuna kruna.Uzimajući u obzir značajne stavke koje se ne ponavljaju (uključujući troškove spin-offa povezane s de facto spin-offom Alleime od Sandvika), temeljni i prilagođeni EBIT iznosio je 195 milijuna SEK, prema Alleimi.Ovo je zapravo dobar rezultat u usporedbi s trećim kvartalom prošle godine, koji uključuje jednokratne stavke od 172 milijuna SEK, što znači da će EBIT u trećem kvartalu 2021. biti samo 123 milijuna SEK.To potvrđuje povećanje EBIT-a od gotovo 50% u trećem kvartalu 2022. na prilagođenoj osnovi.
To također znači da bismo neto gubitak od 154 milijuna SEK trebali uzeti s rezervom jer bi potencijalni rezultat mogao biti rentabilnost ili blizu toga.To je normalno, jer ovdje postoji sezonski učinak: tradicionalno su ljetni mjeseci u Alleimu najslabiji, jer je ljeto na sjevernoj hemisferi.
To također utječe na razvoj radnog kapitala budući da Alleima tradicionalno gradi razine zaliha u prvoj polovici godine, a zatim unovčava tu imovinu u drugoj polovici.
Zato ne možemo samo ekstrapolirati tromjesečne rezultate, ili čak rezultate za 9 mjeseci 2022., kako bismo izračunali učinak za cijelu godinu.
Uz to, Izvještaj o novčanom toku za 9 mjeseci 2022. pruža zanimljiv uvid u to kako tvrtka funkcionira na fundamentalnoj osnovi.Grafikon u nastavku prikazuje izvještaj o novčanom toku i možete vidjeti da je prijavljeni novčani tok iz poslovanja bio negativan u iznosu od 419 milijuna SEK.Također vidite akumulaciju radnog kapitala od gotovo 2,1 milijarde SEK, što znači da je prilagođeni operativni novčani tok oko 1,67 milijardi SEK i nešto više od 1,6 milijardi SEK nakon odbitka plaćanja najma.
Godišnje kapitalno ulaganje (održavanje + rast) procjenjuje se na 600 milijuna SEK, što znači da bi normalizirano kapitalno ulaganje za prva tri tromjesečja trebalo iznositi 450 milijuna SEK, nešto više od 348 milijuna SEK koje je tvrtka stvarno potrošila.Na temelju ovih rezultata, normalizirani slobodni novčani tok za prvih devet mjeseci ove godine iznosi oko 1,15 milijardi kruna.
Četvrto tromjesečje još bi moglo biti malo nezgodno jer Alleima očekuje da će 150 milijuna švedskih kruna imati negativan utjecaj na rezultate četvrtog tromjesečja zbog tečajeva, razine zaliha i cijena metala.Međutim, obično postoji prilično jak protok narudžbi i veće marže zbog zime na sjevernoj hemisferi.Mislim da ćemo možda morati pričekati do 2023. (možda čak i do kraja 2023.) da vidimo kako će se tvrtka nositi s trenutačnim privremenim vjetrom.
To ne znači da je Alleima u lošem stanju.Unatoč privremenim poteškoćama, očekujem da će Alleima biti profitabilna u četvrtom tromjesečju s neto prihodom od 1,1 do 1,2 milijarde SEK, nešto većim u tekućoj financijskoj godini.Neto prihod od 1,15 milijardi kruna predstavlja zaradu po dionici od oko 4,6 kruna, što sugerira da se dionicama trguje s oko 8,5 puta većom zaradom.
Jedan od elemenata koji najviše cijenim je vrlo jaka ravnoteža Alleima.Sandvik je pošteno postupio u svojoj odluci o izdvajanju Alleime, s bilancom od 1,1 milijarde SEK u gotovini i 1,5 milijardi SEK u tekućem i dugoročnom dugu na kraju trećeg kvartala.To znači da je neto dug samo oko 400 milijuna švedskih kruna, ali Alleima također uključuje obveze za najam i mirovine u svom predstavljanju tvrtke.Ukupni neto dug procjenjuje se na 325 milijuna švedskih kruna, navodi tvrtka.Čekam cjelovito godišnje izvješće da se upustim u “službeni” neto dug, a volio bih vidjeti i kako bi promjene kamatnih stopa mogle utjecati na mirovinski deficit.
U svakom slučaju, Alleimana neto financijska pozicija (isključujući mirovinske obveze) vjerojatno će pokazati pozitivnu neto gotovinsku poziciju (iako to ostaje podložno promjenama u radnom kapitalu).Vođenje tvrtke bez dugova također će potvrditi Alleiminu politiku dividendi raspodjele 50% obične dobiti.Ako su moje procjene za FG 2023. točne, očekujemo isplatu dividende od 2,2–2,3 SEK po dionici, što rezultira dividendnim prinosom od 5,5–6%.Standardna porezna stopa na dividende za švedske nerezidente je 30%.
Iako će Alleimi možda trebati neko vrijeme da stvarno pokaže tržištu slobodan novčani tok koji može generirati, čini se da je dionica relativno privlačna.Pretpostavljajući neto gotovinsku poziciju od 500 milijuna SEK do kraja sljedeće godine i normaliziranu i prilagođenu EBITDA od 2,3 milijarde SEK, tvrtka trguje s EBITDA-om koja je manja od 4 puta veća od EBITDA-e.Rezultati slobodnog novčanog toka mogli bi premašiti 1 milijardu SEK do 2023., što bi trebalo otvoriti put za atraktivne dividende i daljnje jačanje bilance.
Trenutno nemam poziciju u Alleimi, ali mislim da postoje prednosti izdvajanja Sandvika kao neovisne tvrtke.
Napomena urednika: Ovaj članak govori o jednom ili više vrijednosnih papira kojima se ne trguje na glavnim američkim burzama.Budite svjesni rizika povezanih s ovim promocijama.
Razmislite o pridruživanju European Small-Cap Ideas za ekskluzivni pristup djelotvornim istraživanjima o atraktivnim mogućnostima ulaganja usmjerenim na Europu i koristite značajku live chata za raspravu o idejama s ljudima koji isto misle!
Objava: Ja/mi nemamo dionice, opcije ili slične derivativne pozicije u bilo kojoj od gore navedenih kompanija i ne planiramo zauzeti takve pozicije unutar sljedeća 72 sata.Ovaj članak sam napisao ja i izražava svoje mišljenje.Nisam dobio nikakvu naknadu (osim za Seeking Alpha).Nemam poslovni odnos ni s jednom tvrtkom navedenom u ovom članku.
Vrijeme objave: 9. siječnja 2023